当前位置：网站主页>股指期货> 股指期货与封闭式基金之间的套利股指期货与封闭式基金之间的套利文章来源： 文章作者： 发布时间：2008-03-09 >> 股指期货与封闭式基金之间的套利
作者：宋蕊 通常而言，资本市场是一个公平均衡的市场，风险与收益存在着极大的相关性。高风险往往带来高收益，这也是期货市场容易吸引众多风险偏好型投机者的原因之一。但对于大多数人来说，承受风险的实力有限，更希望能够以较缓和的方式获得相对稳定的收益。同时，对于金融市场来说，由于涉及的相关因素较多，往往使得实际的资本市场没有理论中那么完美，期间，常常存在着不被人所注意的套利机会，更重要的是，这种套利机会基本上是无风险的。 在大家沸沸扬扬地关注股指期货的同时，我们更多地应该考虑，股指期货到底能带给我们什么？作为即将上市的中国内地第一支股指期货品种，沪深300指数期货划时代的意义自然不必再说，不过对于投资者来说，更为关心的，还应该是它可能给我们带来的投资机会。而股指期货独有的做空机制，在某种程度上能够完善市场定价功能，有利于化解我国证券市场多年来单边运行所带来的系统性风险；而从另一个角度来看，它也将给封闭式基金带来巨大的套利机会。 而股指期货的推出，将一举改变封闭式基金高折价率的现象。股指期货做为一种有效的风险对冲工具，投资者可以通过买入高折价率的封闭式基金，同时卖空股指期货，从而实现几乎没有风险的套利。因此，随着股指期货的推出，将会有大量的套利资金入市，从而导致套利空间的消失，封闭式基金高折价率的现象也将一去不复返了。 下面，我们以基金隆元为例，来说明如何用对冲交易来套取封闭式基金的折价空间，获得无风险收益。 以基金隆元在2007年4月3日的收盘价为计算依据，其收盘价为2.145元，净值为2.403元，折价率为0.25，基金规模为5亿，到期日为2007年12月29日。在此时买入60万股基金隆元，总价值为128.7万元，而经计算可知，基金隆元的β系数为0.86，则需要卖出110万元的股指期货便可实现完全的套利。而4月3日沪深300股指期货仿真交易远期合约0709的收盘价为3688，一手的价值为110万，买入一手，需要资金11万元。 基金隆元的到期日为2007年12月，但是股指期货的远期合约只到9月份，期间换手时产生的盈利或亏损暂不考虑。同时，为了简便计算，资金的使用成本与手续费也忽略不计。笔者在此只是针对此种套利的存在性与盈利可能给出粗略的估计与测算，而并不是要给出精细的投资建议。 到基金隆元的到期日，2007年年底，假设大盘上涨20％，则按照β系数推测，基金隆元应上涨17％左右，即其净值为2.81，投资者可以2.81的价格赎回基金，盈利为2.81-2.145＝0.665，总收益39.9万元。而卖空1手股指期货的亏损为22.1万元，净盈利为17.8万元，投资收益率为12.7％。 如果到时大盘没有上涨，而是回调了10％，那么，基金隆元将回调8.6％，净值变为2.19，单位基金盈利依然为2.19-2.145＝0.045，共盈利60万×0.045＝2.7万元，卖空股指期货的收益为11.1万元，净盈利13.8万元，投资收益率为10％。 由此可见，折价率的大小，是决定套利收益率的首要指标，而投资有折价率的封闭式基金的利润也是稳定的，基本上与基金的折价空间吻合，但由于β系数的影响，可能略有出入。因此，投资者通过买入封闭式基金，同时卖空股指期货，就可以规避股市下跌的风险，无论市场涨跌，都可以获得稳定的套利收益。 但是，任何套利交易都不是完美的，单边头寸的风险，在其对冲投资组合中会有一部分被消除，但仍然会有一部分被保留下来。保留下来的越少，表明套期保值效果越好，投资面临的风险也就越小；相反，如果保留下来的越多，则套期保值效果越差，投资面临的风险也就越大。同时，很多细节部分笔者尚未考虑，比如手续费、资金成本、股指下跌时需要追加的保证金等等，这些都将影响到净收益以及投资收益率，但对上例而言，即使算上杂余费用，收益也将会保持在10万元以上，最重要的是，这是无风险的稳定收益。
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