股指期货跨期套利：正确发现合约价差

文章来源：  文章作者：  发布时间：2008-03-09

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作者：陈炎

　　我们知道股指期货套利有期现，跨期，跨市，跨品种之分。跨品种的套利在我国目前来说是不存的，因为我国近期拟推出的品种就只有沪深300。跨市套利也不存在，目前只有我国市场拟推出的沪深300指数期货。在股指期货推出后期现套利是可以实现的，但是期现套利也是比较麻烦的，要同时在证券市场和期货市场进行操作，而且对于现货组合的构建也是一个非常复杂的工程。而跨期套利则比较简单易行，这里我们要探讨的是跨期套利投资机会的分析和具体的操作实例分析。采取的数据以仿真交易数据为例。

　　跨期套利可分为二种类型。一是买进套利， 如果投资者预期不同交割月份的期货合约的价差将扩大，则套利者可以买入其中价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约.二是卖出套利，如果投资者预期不同交割月份的期货合约价差将缩小，则套利者可以卖出其中价格较高的合约，同时买入价格较低的合约。

　　价差对于套利者来说是非常重要的，价差是指建仓时价格高的合约价格减去价格低的合约价格。这里以二合约每日收盘价为例,以价格高的合约价格减去价格低的合约价格作为价差.

　　假如我们拟在IF0703与IF0706二合约间进行跨期套利.

　　我们依据仿真交易3，6月份的收盘价为样本进行价差分析。下图数据采用06年10月23日至07年3月1日，共86个交易日，黑线代表IF0703合约仿真交易收盘价，粉红线代表IF0706合约仿真交易合约收盘价。

　　我们发现，六月合约的价格在很多时候都是高于3月合约的，这是因为远期期货合约价格是市场对于远期合约价格的一种预期，比如3月合约就是市场对于沪深300指数在3月合约最后交割日时的指数点位的一种预期。在牛势市场预期中，6月合约的价格在多数情况下是要高于3月的,如果发现3月合约价格还更高则是绝佳套利机会的出现.

　　我们用6月份合约的收盘价减去3月份合约的收盘价,做出图表如下:

　　以6月合约价格减3月合约价格我们发现有二天的值是负的,这样就是绝佳套利机会的出现.

　　以第一次机会为例,当天3月合约1633点,6月合约1579点.以高的一边减去低的一边,价差为54.但是我们预期3月合约价格理论上应当是要低于6月合约的,相反的6月合约价格理论上也是要高于3月合约的,也即预期3月合约价格会趋于下跌,6月合约价格趋于上涨,也即预期价差将缩小.(3月合约价格减去6月合约价格).这时可作卖出套利.卖出3月合约而买入6月合约,果然到第二天,价差由原来的54缩小到负31.6。3月合约价格为1556,6月合约价格为1587.6。第二天把二合约平仓掉就净赚95.6点.盈利29680元(95.6*300).类似的第二次机会的出现也可以操作.

　　观看上观,我们抛开那二天数值为负的不管.那么既然6月合约价格应当高于3月合约价格,那是这种差价维持在一个什么样的位置才是比较合理的呢?

　　从上图来看这种差价水平一般都维持在50一线以下.当这种差价高于50时一般差价要回归正常水平.当差价大大地大于50时套机会也就开始涌现.这样我们发现在2月28日的差价水平偏高,当天达到211点的高位.我们认为这种差价水平不是正常,是偏高的,应当会回落.也即预期价差会缩小.做卖出套利,卖高6月合约,买入3月合约,果然第二天价差缩小至193.1点.盈利17.9点.在这个时候认为价差还会缩小仍可以持仓不变,至价差缩的足够小时再平仓获利出局.

　　从上图来看,虽然价差为正但是如果这种正值过于小,即这种正值大大地小于50的话我们认为这种偏离值会增大,也即价差会增大.这时可做买入套利.以07年1月08日为例,这天3月合约价2403.7,6月合约价格为2418.7.价差为15,我们认为这种价差水平是偏小的,于是买入价格较高的合约,卖出价格较低的合约,即买6月合约,卖3月合约。至1月11日,价差变为58.这时把二合约平仓掉.盈利43点.

　　以上我们讲了一下跨期套利的一般方法,值得注意的是:一,对大势的正确判断非常重要,像上面所举的例子,如果处于熊市中6月合约价格低于3月合约价格是很正常的,这时如果看到6月合约低于3月合约便做卖出套利则是危险的。二,对于价差水平多少能合理,多少又不合理的判断问题.上例中我们所说的合理水平大概是50点位,20点位以下说明价差水平偏低,这二个数字都是我们依据以往交易的情况,依据统计得出的,没有严密的科学性,像在上例中有人也可以认为价差处于60水平以下是合理,60水平以上是不合理的.还有就是我们选取的仿真交易日期毕竟有限，可能不能很好地发现正常的价差的水平。在这里我们仅以此例说明跨期套利的原理和基本方法.

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